2020电子发票概念股龙头:东港股份(002117)

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  東港股份(002117)深度報告:區塊鏈為帆 東港再啟航

 

  類別:公司 機構:國海證券股份有限公司 研究員:寶幼琛 日期:2020-02-26

 

  投資要點:

 

  印刷業務穩定,覆合類業務發力。公司是國內特種票據印刷龍頭,在《印刷經理人》雜志發布的2019 年印刷行業前100 強排行榜排名第25 名。受電子化浪潮以及環保政策趨嚴影響,中小企業開始退出市場,印刷行業整體規模萎縮,但集中度正快速提升,2018 年印刷行業CR100 達到20.2%,同比大幅增加6 個百分點。公司覆合類業務經過了近10 年的發展,智能卡已經成長為公司支柱產品,規模化生產下產能利用率和產品毛利率快速提升,2018 年公司覆合類產品的營業收入增長62.82%,毛利率大幅提高15.8 個百分點,達到40.7%,2019 年上半年進一步提高到48.4%,規模優勢開始顯現。我們認為,公司作為特種印刷行業龍頭,將在集中度提高過程中受益,印刷業務基本維持穩定,以智能卡為代表的覆合類產品規模優勢開始顯現,利潤水平或將有所提高。

 

  依托優質客戶粘性,拓展信息技術服務業務。公司擁有優質的財稅客戶,涵蓋財政、稅務等政府機構,銀行、保險等金融機構和大型企業類客戶,長期服務經驗使得公司對財稅客戶需求和痛點有著深刻的理解。2013 年公司開始發展技術服務業務,向綜合信息服務商轉型,布局發展電子檔案、電子彩票、電子發票、電子票證、電子證照等。

 

  從票據印刷到RFID 智能標簽再到信息技術服務,公司業務實質是緊隨客戶需求發展,引領票證行業向前發展,具有很強的專注性和連貫性。我們認為,公司長期服務於財稅和證照領域,具有前瞻的市場判斷和較強的客戶粘性,信息服務業務仍以傳統優質財稅客戶為基礎,場景落地確定性較高。目前公司新渠道彩票銷售業務穩步推進,自助彩票機已具備高市占率;檔案管理與電子檔案業務已經達到一定規模,子公司股份制改造完成,目標分拆上市。

 

  電子發票行業重塑,區塊鏈打開公司成長空間。2019 年4 月,國稅總局發文強制要求第三方電子發票服務平台免費提供電子發票四項基礎服務,由票據信息衍生出的一系列增值服務開始了平台方的主要盈利模式。2019 年7 月,國家稅務總局發布《稅務UKey 技術規范》,將硬件和硬件驅動部分全面市場化,各符合條件的廠商均可按照規范研制稅務UKey。2019 年11 月開始,多地稅務局開始推廣增值稅電子發票公共服務平台,並免費向小規模納稅人發放UKey,大幅削弱了稅控盤/金稅盤地位。我們認為,在減稅降費原則基礎上,國家稅務總局正通過一系列政策,從商業模式和競爭格局等多方面重塑電子發票行業,同時加速了區塊鏈電子發票落地速度,對於公司來說是曆史性的發展機遇,公司在電子發票領域的成長空間被打開。同時,財政電子票據和電子證照也是區塊鏈落地核心場景,公司在區塊鏈技術領域有深厚積累,又擁有深厚優質的客戶資源,我們看好公司區塊鏈在財稅和政務領域的落地發展前景。

 

  盈利預測和投資評級:維持“買入”評級。我們認為,公司傳統印刷類業務依舊穩健,覆合類業務已成支柱,信息服務業務發展前景廣闊,看好公司區塊鏈在財稅和政務領域的落地發展前景。我們預計,公司2019-2021 年EPS 分別為0.51/0.59/0.69 元,對應當前股價PE 分別為28/24/21,維持“買入”評級。

 

  風險提示:1)區塊鏈相關業務進展不及預期的風險;2)印刷業務發展不及預期的風險;3)公司業績不及預期的風險;4)系統性風險。

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